3月8日，人行发布公告《人民银行向中央财政上缴结存利润 着力稳定宏观经济大盘》。

先说结论：如果是正常的铸币税，也就是央行息差利润每年每月结转，本质上是从央行其他负债转移到政府存款，财政如果要开支就开始了经济循环转化为准备金存款。这实质上是通过流动性的改善引起的基础货币扩张。但这种扩张是润物细无声，几乎无感知、也无需公告。按照常规做法，每年央行将本年的净利润上缴财政。就单纯在央行净利润利润上缴财政这个环节，本身并不会对货币供应量产生影响，最多是央行负债结构变化导致流动性增加，相当于一次资产负债表修正。这个修正过程有点类似于降准，降准本质上也是不改变资产负债表总量，只是改变准备金的构成，把法定存款准备金改为超额存款准备金，从而释放流动性帮助商业银行进行实体经济循环。上缴利润也是改变负债构成，从而能够帮助财政部进行实体经济循环。简单讲上缴和不上缴只是央行负债端会计科目的调整而已；但更关键的作用是后续财政部的使用如何发力。所以此次央行过往结存的利润上缴，意义更重大的是财政收入和支出增加。但这次不同之处在于“人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益”，是人民银行经营外汇储备的经营收益。对基础货币和流动性影响分析主要体现在结汇环节，可能扩张基础货币，降准也只是改变基础货币构成，所以这次不同于降准也可能是增加外汇占款方式释放流动性，具体分析参加下文。

人民银行向中央财政上缴结存利润 着力稳定宏观经济大盘

按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，为增强可用财力，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。

人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。

人民银行依法向中央财政上缴结存利润，不会造成财政向央行透支。结存利润按月均衡上缴，人民银行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。

金融监管研究院解读：

一、央行利润的来源

主要是利息收入和业务收入两大块。理论上还有其他细节部分，具体参考文末。1、利息包括金融机构再贷款利息收入、再贴现利息收入，比如MLF、SLF和PSL等利息收入，专项再贷款利息收入。（包括给证金公司的贷款收入）。2、业务收入主要是外汇储备经营收益，包括外汇储备资产收益和外汇操作的汇率损益两大块。此次上缴的利润这块收益占大头。央行通过公开市场操作积累的外汇资产通过专业机构打理，形成的投资收益部分，以及公开市场操作本身汇率的汇兑损益部分。当然这部分收益广义上讲也是央行利差一部分（外汇占款形成基础货币发行，但基础货币0利息或者低利息，外汇占款之后形成外汇储备的投资有收益）。其实这种央行利润上缴财政，最终理论解释和学术探讨都是铸币税范畴，笔者不再展开。二、央行资产负债表和利润表的关系当我们讨论央行资产负债表和利润表时，一定要非常小心。因为央行不同于一般性质的企业。货币当局资产负债表中最核心的资产和负债项目的变动，很可能意味着一国货币政策的变动。要讨论此次央行上交结存利润到底有什么影响，其前提是必须要搞清楚一个问题：央行如果有利润，可以有几种处理方式？这显然不同于企业未分配利润转为资本（央行自有资金没变过，变动需要财政部批准）。所以央行的利润表和货币当局资产负债表其实没有形成严格的勾稽关系。

1、央行利润上缴制度来源

根据1999年发布的《中国人民银行财务制度》（尤其需要注意，这个制度是财政部发布的），总准备金是中国人民银行按财政部核定的比例，从实现利润中提取的有特定用途的专项准备资金。未分配利润则是中国人民银行实现的没有进行分配的利润。年初时该未分配利润上缴后，未分配利润变为财政存款。

这个利润表实际体现在财政部国有资产经营收益这里。

2、人民币形式存在的利润

但无论利润放在哪里，只要是以人民币形式存在，仍然影响央行资产负债表构成。但这并不影响总量，本质上是流动性的改变。

利润的存在形式如果是人民币，那么央行有几种处理方式：

• 资产端新增购买人民币资产或者外币资产。

  当然理论上也可以资产端不变，收缩基础货币发行，膨胀所有者权益。这种做法几乎不可能。

• 负债端开立特殊未分配利润账户（实际体现在央行负债端其他负债科目）。

• 第三种情况以附属机构利润形式存在。央行利润如果通过附属机构做法人隔离，这种情况就完全脱离了央行资产负债表；这种性质的上缴本质是属于盘活存量资金。和盘活财政资金一个道理。

上缴后如果不考虑国库支出，其实就反映在央行负债端的政府存款（中央预算收入）。

还有注意如果央行发生亏损如何处理？万一亏损但不确认损失，资产端形成了长期挂账（比如对金融机构再贷款没收回来，长期形成对金融机构债权），负债端就是当初放出去的基础货币也一直撑着。

如果亏损一旦确认损失，要不就是对冲当年的利润，要不就是走核销流程；二者都是减少政府存款科目，本质上要收缩央行负债端。资产端也相应核销掉。

3、外汇形式的利润此次央行上交的结存利润主要是外汇储备经营收益。但这些收益结存利润是否影响央行资产负债表？

（1）外汇储备经营收益怎么形成？

国家外汇管理局中央外汇业务中心负责负责国家外汇储备的安全、流动和保值增值，其投资方式具备全球化的特点，其中大部分配置是外币。外汇业务中心从去年取代中国银行成为外汇存款准备金代收机构，央行外汇操作的主动性更趋明显。

因此，此次利润上交不同于央行每年利润上缴财政的地方在于，其上交的利润来源于外币的投资经营收益。外汇储备经营收益换算成人民币超过一万亿，如此规模的外汇上缴财政供财政使用显然不现实，换算成人民币上缴财政才更可行。

央行资产负债表资产端的外汇占款实际上历史成本计价（理论上央行发行人民币买任何东西都可以叫xx占款；统计的是当时的购买成本占用的人民币金额，所以和所购买的资产后续价值变动没关系），后续汇率变动和外汇储备经营性损益国家外汇管理局中央外汇业务中心负责，但不影响外汇占款金额，也即不影响央行的资产负债表的资产端。当然前提是这些损益都是以外币资产形式存在。央行此前外汇占款形成的外汇储备，这些储备这几年产生了不错的收益。现在既然财政紧张，那么用这部分收益补贴家用再合适不过了！

（2）上缴利润涉及结汇如何处理？但是最后一个核心问题是，这个上缴财政的1万亿是外币形式还是人民币形式？如果是外币形式，那么和基础货币没有任何关系；如果是人民币形式，则央行实际操作层面还是要做“结汇”动作，这个结汇怎么个结法成为关注最核心焦点！

• 一种是和央行结汇，形成新增外汇占款释放流动性。下属投资平台和央行做结汇，央行再一次购汇，把外汇储备的收益部分变成新增外汇占款。下属平台获得人民币后上缴财政部。本质上外汇储备没有变化，只是改变了央行资产负债表构成。这就可能导致货币扩张。但即便如此，其实也是通过其他货币政策进行总体对冲，而且已经在2021年实现了货币转换，并不是上缴的时候一次性处理。
  

• 一种在公开市场结汇（银行间市场），属于公开的市场操作，把美元资产卖给中国国内银行或者企业，获得人民币后再交付给财政部。这样本质上就是完全货币中性，等同于央行外汇储备置换成民间外汇储备，把民间的人民币资产换成财政部的人民币资产。

  当然理论上也可以通过离岸市场结汇获得人民币，通过跨境人民币调回来。但是因为这个体量的外汇离岸市场无法容纳，即便容纳了，本质上还是和中银香港（离岸边市场中银香港为主）结汇，中银香港自己无法消化还是要通过境内平盘获得人民币资金。

（3）综合评判

笔者更倾向于实际结汇不论是央行外汇占款方式还是市场结汇方式，最终仍然可以熨平。

因为实际上央行和市场操作每天都在取得平衡同时操作，即便央行结汇也会大部分在市场做相应操作进行对冲。总而言之，此次超万亿元人民币外汇收入上缴财政属于央行财政的一次协调配合，其对央行货币调控而言，更多是增加了货币政策调控的腾挪空间，有利于更主动地调控货币流动性。但难言一次“”大放水，尤其“结存利润按月均衡上缴”，对流动性的影响将更为可控，影响更为平滑，料银行体系流动性将继续合理充裕。

而在3月8日上午，财政部官网也发布了《财政部有关负责同志就人民银行上缴近年结存利润问题答记者问》：

全文如下：

问：李克强总理在政府工作报告中提出，今年特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润。据悉，人民银行是上缴单位之一。请问，这样安排的依据和目的是什么？ 

答：安排特定国有金融机构和专营机构上缴利润，是我国的惯例做法，也是统筹财政资源、跨年度调节资金的重要手段，其中包括中国烟草总公司、中投公司等，人民银行也是上缴单位之一。

根据《中华人民共和国中国人民银行法》第三十九条“中国人民银行每一会计年度的收入减除该年度支出，并按照国务院财政部门核定的比例提取总准备金后的净利润，全部上缴中央财政”的规定，人民银行上缴利润符合我国法律规定。中央银行利润上缴财政，也是世界主要经济体的通行做法，《美联储法案》、《日本银行法》、《英格兰银行法》都有类似的规定。